复旦大学张军教授在沪桂商论坛演讲：中国经济能走出困局吗？

这是很聪明的做法，为什么呢？我再定的高，上面不鼓励我，我定高之后增加完成的难度，所以第一要把目标调低，调低之后相对容易。13年之后很多地方政府开始自己说，我之前数字有水分，自报家丑，真有水分吗？也不见得，它为什么敢说它有水分呢？原因就是对它的考核发生很大的变化。所以它敢说我此前有充分，为它下调目标找很好的理由。所以目标一致性的都下来，无论GDP，还是投资的。

上面这个图是GDP目标，我们用地级市加总变成省都下来了，这是从来没有过的，40年没有过的，地方政府定的目标都比中央目标高，而且越往下省的目标比中央目标高，市的目标比省的目标高，但这件事情在13年之后慢慢消失了，没有了。

不仅如此，我们看这个很有意思，地方政府行为发生什么变化。这个图上面这条线是中央定的每年经济增长目标，大家看除了东亚金融危机90年代末，我们把目标调低过，调到7%，其他年份都是8%，中央的目标基本上是没有变化的，从90年代中95年，除了东亚金融危机受到冲击，中央把目标调了低一点儿，低了一个百分点7%，其他年都是8%。

但13年之后就改了，第一不再说具体的数字，它说一个区间，第二我们此前还是8%，突然调到6.5%左右，中央指挥棒改了，不鼓励地方去追求这个，地方政府很清楚，中央改了，它也得改，它改了以后大家知道GDP是地方做出来的，不是中央做出来了，是要靠每个省经济增长发生才能有这个数字，我下面这条线是什么？

是每年我们实际完成的GDP增长率，然后减掉中央制定的监管目标，下面这条线大家看，在很多很多年份，比如说你看98年以后一直到14年，这条线都在0以上，什么意思呢？就是每年完成的GDP增长都大于既定的增长目标，14年以后我们看到我们经济发生很有意思的现象，14年以后这个差，就是实际完成的增长减掉增长的目标值，无限的趋近于零，我开玩笑说，14年之后中国经济增长出现一个新的现象，就是增长目标可以用来预测下一年的GDP实际增长。

因为这两个充分接近，在这之前没有，之前没有办法预测，你定8%但是我实际上可能10%，你定8%，我可能实际9%点几，因为它靠地方政府的参与会在层层的因为竞争的关系，会把这个中央增长目标层层的扩大。所以我们过去经常讲国家制定的经济增长目标，其实是我们实际增长的下限，因为大家都会超过它，因为这几年国家定的目标，可以用来预测下一年的增长，我们现在实际的增长就是增长目标，没有什么太大的区别。

现在6.5%左右，每年都是6.5%左右，就没有波动了。原因是地方政府不参与了，就不像过去那么热情的推动地方经济发展，因为这是中央整个考核系统发生变化。变了之后第一我刚才讲为了日子好过，把目标降低，然后也不会去超过那个目标太多，基本上差不多。所以实际上就导致现在看到的这个现象，所以我说这些年我们的政策跟过去有很大的改变，这个改变是什么呢？

它已经不是再扩内需的政策，已经演变成托底的政策。就是如果中央制定的增长目标是6.5%左右，对政府来讲、国务院来讲，就是确保我这个经济能落到6.5%左右就OK，所以这是很大的变化。如果你问我明年的情况，我就可以从今年我们大概能做到多少，今年第三季度比较差，大概6%，上半年是6.2%，所以今年应该是在6.5%以下，但是依然会在6%以上。

你想跟去年比，今年就差，明年的情况不会比今年更好，如果保持同样的托底政策的话，所以从这个意义上来讲，就是6到6.5%基本上可以管接下来5年。再长的话，我估计滑出6%的可能性是大概率事件。所以现在就是这样一个局面。

这是我们用地级市数据统计出来的，这很有意思，这些年地级市自己制定的目标都下调了，可是它依然有高达60%以上的地级市完不成自己的目标。这个在12年之前是从来没有发生过的，大家都抢着要超额完成，从来没有完不成的，目标在今天大家已经不看重了，而12年之前目标是中国经济发展的指挥棒，是一个下限，但是现在有一个很大的变化。

所以我说这个局面，大家一定很关心说，你现在这个局面还能维持多久？我觉得这个局面维持多久呢？很大程度上取决于GDP下行的速度。这个GDP下行的速度如果像今年下半年这样一个情况，我个人觉得到明年这个时候，我们的就业会出比较大的问题。我们在大学我们知道，现在大学生今年是800万毕业生，这个找工作这件事情是非常非常困难的。

也就是说现在的就业的压力已经开始积累，前几年我们经常讲，为什么我们过去增长8%现在6点几也过个去，中央也不是急于要改变，就是因为就业还比较OK。因为国务院现在看很重要的指标，就是城镇的新增就业，城镇新增就业完成1000万就认为基本上太平，但现在要做1000万其实难度是越来越大，大家在新闻上已经注意到，国务院从去年开始已经把就业当成整个中国宏观经济的政策最最有限的项量了。也就是说从侧面反应就业难度越来越大，所以现在要创造更多的就业变成国务院最重要的事情。

第二个就是债务，你去杠杆这件事情没有退出的时间表目前，如果你再这样下去，我估计到明年这个时候，如果货币政策没有一个基本的调整的话，这个爆仓会越来越严重。所以第三季度的数字出来以后，李克强总理已经觉得有危机感，所以赶快召开了经济形势座谈会，请企业家、请学者，到江西组织部分领导的座谈会，已经开始要把四季度数字做上去，就要降息啊，货币政策要宽松啊，但是现在我们看，他每次讲话都还要强调我们不搞满灌，但他还得放，不放不行。

这两个指标可能对我们宏观经济来讲，成为未来一两年我们托底政策还能维持多久的一个非常非常关键的地方。如果托底政策不能再维持的，我们还得去回到扩内需，扩内需的话，需要不仅财政上，而且需要货币政策有一个大的调整，这就回到一开头讲的，我们要重新考虑这个债务对我们到底有多么重要，我们是不是真的应该像之前那么几年要把债务放到这么重要的位置。

然后开始从系统当中去收缩这个信贷，然后去杠杆，金融去杠杆。如果这样的话，我相信我们的总需求就没有办法再回到之前的水平。你看我们现在整个社会融资当中，信贷是70%几，这么大比例的信贷在我们融资当中的比例，你想一想如果去动这个的话，这个对经济的杀伤力有多大，这个是没有办法的。

我觉得融资的结构没有最优结构，没有说美国优在中国也优，没有这个，每个国家储蓄率不一样，资金成本不一样，整个融资的方式不一样，所以我们只看信贷占比这么高这件事情，我们就觉得这是很大的问题，这个我觉得是脱离了中国的国情。

因为时间关系，我就大概做这样一些分享，我是希望就是说，给大家说这样一件事情，我们要去关注中国经济，其实我们要去想一些支持我们现在托底政策的依据适不适合中国的条件，如果它不适合，我相信迟早这个政策会被放弃，现在我告诉大家，我们学界从今年开始已经明显的持宽松货币政策的人数开始增加。

这个跟16年形成巨大的反差，16年几乎大家的看法都是跟我们所谓权威人士的看法是一致的，中国十年L型都不会变，但是现在L型托底的底部根本没有形成，还在往下掉，这时候就要充分的去反思我们对债务的认识，我们对中国增长潜力的认识。

不要以为中国现在没有什么增长潜力，所以你再去搞宽松政策只会增加债务不会增加产出，这个看法是不对的。我觉得中国潜力还是很大的，大家想一想14亿人口的国家，这个大国效应其实没有展现出来。很多地方其实它面临很好的发展机遇，但是现在政策环境之下，它其实很难用好自己的发展机遇和条件。

我觉得在现在全球比较动荡，中美关系出现这样一个可以说永久性改变的背景之下，中国真的要把自己事情做好，我们要庆幸我们在20年前、10年前，没有听从发达国家的建议过早的把我们金融开放，资本向下的开放做掉。

所以今天我有一个防火墙，这是一个强大的防火墙，所以我们只需要一旦用了防火墙，资本一旦跨境不能自由流动，就需要比较高的外汇储备，如果我是一个可以自由流动，我根本不需要外汇储备，既然有外汇储备3万亿的规模，其实这个防火墙就很安全，所以在这种情况之下，外部环境不好，我们真的要抓住机会就像08年那样，把内需潜力能够挖掘出来，把整个中国经济往上再推上一个数量级，好多事情要做。

现在的政策过于保守，就是因为我们对债务有所曲解，未来政策如果能够逐步的加以调整，包括房地产，我相信现在大家对房地产这个政策开始反思的越来越多，房地产这样搞下去是没有出路的，所以房地产个人觉得还是静悄悄的放，地产投资不能做，再加上去杠杆，去杠杆大量的民营企业在去杠杆过程当中，其实就进入一个非常非常困难的时候，慢慢还要动摇它的信心，所以这个是一系列的反应。

如果能够把这些限制性的东西都拿掉，货币政策上能够实行适度宽松的政策，我们把内需作为经济发展的支撑、基本的基调，大家可以想象我们不应该像今天这样的困局，不会这么早的出现这样的困局，发达国家出现困局是没有疑问的，可是中国在这个时候，我们老以为我们得了同样的病，现在这种状况会让我们失掉十年甚至二十年。

我觉得我们必须在这个时候要有一个清醒的认识，当然我们现在也在通过各种各样的场合大家能够更多的去发表这样的言论，希望我们的政策能够及时的加以调整。这才是我们的正道。我就讲这么多，谢谢大家！

（文字未校对，如有错别字，敬请谅解。）

张军教授简介：

张军教授  复旦大学经济学院院长、中国经理理论创新奖获得者

1985年，张军本科毕业于复旦大学；1988年，获得复旦大学经济学硕士；1990年，伦敦经济学院（London School of Economics, ,国际暑期学院（ISSE））结业；1992年，获得复旦大学经济学博士；现为复旦大学“当代中国经济”长江特聘教授，博士生导师，也是核心经济学期刊《世界经济文汇》主编。2015年10月，复旦大学经济学院教授张军作为“过渡经济学理论”的主要贡献人之一，与林毅夫、樊刚一起以高票获得第七届中国经济理论创新奖。2015年7月10日，受中共中央政治局常委、国务院总理李克强邀请参加中央政府座谈会，研讨中国经济形势和经济工作。

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